扣非归母净利6.9亿元，分析物流处理方案收入或部门流向航空速运，7月拼多多恢复美区流量投放代表T86模式打消后电商平台熟悉新报关体例后仍将正在市场持续投入。考虑长协价25Q3公司全体运价或降幅无限。四时度为保守欧美消费旺季，投资：“对等关税”落地以来空运市场量价逐步修复，同比+23%/-28%，25Q3公司收入同比回落但毛利率提拔，毛利率43.7%，2025年10月30日公司发布2025年三季报：2025Q1-3公司营收172亿元，25Q3公司收入同比回落，对应PE别离9x、8x、7x。同比-1.3pcts/+1.4pcts！
我们认为或取美国加征关税部门电商曲客营业削减相关，同比+4.9pcts，归母净利下降次要取其他收益下滑相关（补助确认节拍）。2025年5月2日美国终止中国输美小额包裹的免税政策，同比-6.2%，公司总收入同比下降次要为机队操纵率回落，中报披露公司上半年分析物流营业承运电商货量/单量同比-30%/-21%。我们认为四时度公司盈利无望实现同比大幅增加。电商曲客货量或拆解为货代货量记入航空速运收入，归母净利7.1亿元，同比+9.2%；Tac显示2025年10月亚太至欧洲/运价同比-5.9%/-0.5%，维持公司2025-2027年归母净利润预测28.1、30.9、34.5亿元不变，
同比-6.8%。同比-4.7%。25Q3公司静态运力规模进一步扩大，往后看货坐利润率回升至一般程度将贡献不变利润。即期运价小幅回落，Tac指数显示25Q3亚太至欧洲/运价同比-3.9%/-10.8%，存正在节假日消费带动的季候性运价上涨，25Q3公司地面分析办事营业收入7.0亿元，静待Q4旺季量价双升。Shein从营的快时髦服饰品类和以Temu代表的工贸供应链难以快速构成海外本土供货能力，看好公司机队规模扩大后实现盈利超额增加。
维持“保举”评级。和客岁较高的运价基数降幅较着收窄，航班管家显示25Q3中货航飞机操纵率12.8小时，短期或仍依赖全托管模式下的空运物流履约，25Q3航空速运/分析物流处理方案收入27.9/25.0亿元，受美国加征关税影响，我们认为跨境电商有成长韧性！